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深圳网|股价一年涨20倍 五菱汽车能否支持电动车估值？
从营收增长率和净利润增长率来看，2016年至2019年，五菱汽车的营收增长率出现波动和下降。在2020年的Q2，其收入增长率为-6.69%，高于同行的-12.97%。净利润增长率方面，除2016年高于同行平均水平外，其余四年五菱汽车净利润增长率均呈直线下降。2020年Q2，五菱汽车净利润增长率为-6429.64%，同业平均增长率为-85.49%。
作者：雷
编辑：康晓
出品|王诜腾讯新闻小曼工作室
12月29日开盘期间，五菱汽车创下每股4.43港元的历史新高。在暴涨42.9%之后，五菱汽车股价暴跌。截至当日收盘，五菱汽车的股价收于每股2.54港元，全天下跌18.06%。
五菱汽车股价暴涨已经不是第一次了。6月中旬，追到经济概念股东风的五菱汽车，创造了一个每天上涨120%的“奇迹”。
从五菱汽车过去一年的股价走势来看，五菱汽车的逆势翻盘始于6月初。
6月3日，港股五菱汽车大涨，收盘涨53.27%，盘中一度涨逾120%。截至当日收盘，五菱汽车以每股0.305港元收盘，市值9.38亿港元。根据《深网》，该公司6月2日的总市值为6.1196亿，也就是说，该公司市值每天飙升3.28亿港元。
图为五菱汽车近三个月股价走势
把时间线拉长到全年，五菱汽车的市值一年增长了近20倍。根据wind数据，2019年12月29日，五菱汽车的总市值只有5.7亿元，但在2020年12月29日，当五菱汽车股价见顶时，五菱汽车的总市值接近100亿元。
图为五菱汽车公司结构
数据来源：风，深挖网络
根据公司财务报告，五菱汽车是一家从事汽车相关业务的香港投资控股公司。1992年在香港上市，主营业务是发动机、汽车零部件、专用汽车的生产。从公司近6年的收入变化可以看出，汽车零部件和发动机的生产一直是五菱汽车收入的大头。2019年，五菱汽车总收入142亿元，汽车零部件和发动机生产总额97亿元，占比68.3%。
换句话说，五菱汽车的主营业务是为汽车公司生产零部件，是汽车公司的发动机等零部件供应商。根据五菱汽车的财务报告数据，上汽通用五菱是其最大客户，占2019年五菱汽车销售额的48.1%。
至于过去半年五菱汽车股价飙升，一些接近五菱汽车的内部人士告诉《深网》，“部分原因是他们接触到了五菱洪光MINIEV的光芒”。
这个五菱不是另一个五菱
需要注意的是，“这个五菱不是另一个五菱”，五菱洪光MINIEV不是五菱汽车自己生产的。
五菱洪光是上汽通用五菱公司于2010年推出的MPV(多用途汽车)品牌，专注于低成本燃油汽车市场，而五菱汽车是上汽通用五菱公司唯一的汽车零部件供应商。
根据东兴证券给出的数据，五菱洪光近期厂家指导价为4.28-5.88万元。2020年前10个月，五菱洪光售出22.6万辆，超过第二辆别克GL8近11万辆，占MPV乘用车市场的27%。
7月24日，上汽通用五菱公司旗下的五菱洪光推出了首款四座新能源汽车————洪光MINIEV，共有三款新车型。根据五菱洪光官方数据，洪光MINIEV定位城市滑板车，官方指导价28800-38800元。另外，洪光MINIEV的充电方式并不依赖于传统的充电桩，可以用国产220V充电。
然而，洪光MINIEV的超低价格也有其自身的弊端。与Ideal、威来、小鹏等新造车力量推出的新能源汽车不同，洪光MINIEV的最大续航里程为170公里，因此不能享受新能源补贴，因为根据国家发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，纯电动乘用车只有续航里程至少为300公里才能享受补贴。
据统计，洪光MINIEV一旦上市，很快就打开了四五线城市等低端市场。根据协会提供的数据，11月份五菱洪光MINIEV销量达到33094辆，销量第二的特斯拉Model 3超过1万辆；从7月到11月，洪光迷你电动车自推出以来累计销量达到77，370辆。
随着五菱洪光MINIEV的销售，五菱汽车订单不断增加。“洪光MINIEV的电动驱动桥系统、塑料零件和钣金零件由五菱工业独家提供。随着洪光MINIEV销量的上升，上汽通用五菱公司的相关订单也在增加。此外，据报道，五菱汽车预计将于12月开始从向宏轻型车供应汽车，”上述与五菱汽车关系密切的内部人士表示。
根据《深网》的观察，五菱汽车并不是唯一接触过五菱“神车”的供应商。今年，为五菱洪光提供动力电池的郭萱高科技公司和为其提供驱动电机的林爽公司的股价和市值都迅速飙升。根据wind数据，郭萱高新的总市值从一年前的162.4亿元增长到现在的453.6亿元(截止12月29日)，增长了2.8倍。林爽股票总市值从一年前的75.1亿元增长到现在的105.8亿元，增长40.9%。
赶上国六和东风的车下乡
任何一家公司的发展都是与时俱进的双人舞，汽车领域也是如此。
上述与“五菱汽车下半年股价的飙升与国六排放标准引发发动机置换需求及汽车下乡也有关系，吃到了政策的红利”，五菱汽车关系密切的内部人士表示。
6月28日，生态环境部发布《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，分两个阶段实施：刘国A将于2019年7月1日实施燃气汽车，城市车辆(城市公交车、环卫车、邮政车等)。)将于2020年7月1日实施。国家六B将于2021年1月1日对燃气汽车实施，2023年7月1日对所有车辆全面实施。
国六排放标准启动了发动机升级周期，不符国六排放标准的车辆将被淘汰，因而产生了发动机大规模置换需求。
五菱汽车财务报告显示，2019年五菱工业售出19万台发动机，较2018年大幅增长约46.2%。收入方面，2019年发动机销售收入较2018年全年增长67.3%，达到26.3亿元。2020年上半年，五菱工业售出了 9.2 万台发动机，较去年同期大增 35.3%，而2020年上半年内发动机销售收入较去年同期大增 66.2%至12亿元。
今年上半年，该公司的发动机和相关零部件收入大幅增加。五菱汽车在2020年中期报告中称：“主要由于向上汽通用五菱及其他客户销售的国六发动机之销量持续增加所致”。
五菱汽车除了赶上国家六大排放标准的更换周期外，还赶上了下乡政策。
除了生产发动机和汽车零件，五菱汽车还制造及销售不同类型包括,电动车、混动车等在内的专用汽车，微型厢式运输车、冷藏车、保温车、垃圾车、邮政车、救护车及电动车等都在公司的生产范围内。
在11月，新一轮汽车下乡及“以旧换新”开始,国家鼓励符合条件的地区的农村居民购买3.5吨及以下的卡车、1.6升及以下的乘用车，并购买新车以替代国家排放标准为3及以下的汽车
人提供车补，加强停车场、充电桩等设施建设。
五菱汽车2020年中期报告显示，2020年上半年，公司销售电动汽车1900辆，较2019年同期的1100辆增长72.7%。
股价暴涨能持续多久？
受“五菱”神车和各种优惠政策的影响，五菱汽车的股价将在2020年的大起大落中一路攀升。问题是，五菱汽车股价飙升还能持续多久？
回到业务本身，我们可以将五菱汽车的营收、净利润、净利润增长率、收入增长率、净利润增长率、总资产增长率与行业进行对比。
图为五菱汽车2016年至2020年第2季度营收及净利润变化情况。来源：风
纵观五菱汽车近5年的营收和净利润，发现公司的营收和净利润自2016年以来一直在下降。营收从2016年的167.2亿元下降到2019年的143.53亿元；净利润从2016年的1.4亿元下降到2019年的-1.24亿元。
图为2016年至2020年2季度五菱汽车收入增长率和净利润增长率的变化；数据来源：风
从营收增长率和净利润增长率来看，2016年至2019年，五菱汽车的营收增长率出现波动和下降。在2020年的Q2，其收入增长率为-6.69%，高于同行的-12.97%。净利润增长率方面，除2016年高于同行平均水平外，其余四年五菱汽车净利润增长率均呈直线下降。2020年Q2，五菱汽车净利润增长率为-6429.64%，同业平均增长率为-85.49%。
图为2016年至2020年2季度五菱汽车净资产增长率和总资产增长率的变化；数据来源：风
从净资产增长率来看，Q2五菱汽车2020年的净资产增长率为-12.55%，低于同期-2.78%的行业平均水平；2020年，Q2五菱汽车总资产增长率为42.4%，高于同期-0.49%的行业平均水平。
净资产增速低于同期平均水平，但总资产增速越来越高，说明五菱汽车的资产负债率越来越高。根据wind数据，2020年五菱汽车的资产负债率为87.31%，远高于同期45.82%的行业平均水平。
好消息是，2020年3月，广西汽车集团宣布将在刘冬建立年产20万辆新能源汽车的生产基地，并计划于2021年底投产。广西汽车集团是五菱汽车的大股东。随着广西汽车集团未来的生产，五菱汽车与大股东的合作是无限可能的。
