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银华基金李晓星:2021年股市波动或上涨的最大“犀牛”风险是房地产

2020年不仅是不平凡的一年，也是公募基金行业大发展的一年。腾讯基金邀请了一批优秀的基金经理，通过给投资者的一封信，展望2021年的投资市场走势，梳理行业布局的逻辑。

银华基金股票综合策略投资部负责人、董事总经理李晓星致投资者的一封信

亲爱的投资者和朋友们：

您好！

回顾2020年，a股傲娇，上证指数上涨13.87%，深成指上涨38.73%，年年实现正回报，领先全球各大股指；成长型企业市场是指全年增长64.96%。那么2021年牛市还会继续吗？我们认为，年内股市整体风险可控，市场仍以结构性机会为主，而基金组合收益率更多来自于相对指数的超额收益。对于基金投资者来说，经过两年的股票基金牛市，今年基金收益率的预期将会降低。同时，由于年内市场波动可能会加大，建议做长线投资，买一些优秀基金经理管理的有锁定期的产品，和时间做朋友。

从基本面来看，随着中美贸易摩擦逐渐正常化和全球新冠肺炎疫情，流动性成为影响a股走势的最大变量，没有出现新的“黑天鹅”事件。总的来说，今年流动性较去年呈边际收紧态势，因此流动性衰减给各个板块带来的估值收缩需要特别关注。一直强调投资要简单，宏观是一个非常复杂的系统。你想的东西越多，你的判断就越不准确。把握流动性是一个非常有效的指标。如果今年经济出现不确定性，可能会再次释放流动性，将资金推向消费和科技这两个政府更关注的领域。

从收益率来看，对于2021,年市场，我们的观点是“前低后高”。一季度流动性压力会大一些，到了二、三季度会变好。,今年的收益率很大概率不会像2019年和2020年那样高。我们认为，市场将从相对容易赚钱的贝塔市场转向考验选股的阿尔法市场。

我们倾向于关注优势行业或主题的比较优势。与其他国家相比，中国有两个强大的比较优势。首先是高端制造业的比较优势。虽然我们和欧洲在创新能力上有一定差距，但是我们把科研成果转化为商品的能力是世界领先的。典型行业，包括光伏、电动车、电子等。都体现了这样一个特点。在这个比较优势下，中国会诞生全球最好的制造业相关科技型企业，科技领域则看好电动车、光伏、智能终端、软件应用和传媒内容。

第二个比较优势是我们拥有世界上最大的消费市场。通过这次疫情，我们可以发现中国做了世界上最好的疫情控制之一，我们的消费市场恢复最快。在这样一个巨大的消费市场，世界上最大的消费品公司将诞生。具体来说，我们更看好可选消费、乳制品和医药。

至于2021,年市场需要注意的风险，我们认为应回避“犀牛”风险，而最大的“犀牛”可能就是房地产。,这3-4年，房价只涨了深沪，连北京都有不同程度的下跌。政府提出的三条红线肯定会对房地产企业的资本产生一定的影响。从需求方面来说，由于各种限制性政策和长期可能征收的房产税，房地产行业是确定性的。

另外，房地产企业一旦出现现金流问题，就会压榨供应商。我们还看到，许多2B房地产产业链公司的经营现金流较差，需要不断从二级市场筹集资金，以确保其业绩增长。因此，我们认为，在今年整体流动性没有这次边际流动性充足的背景下，房地产相关公司的风险值得关注。

李晓星银华基金

2021年1月18日

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