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200亿ABS获批 蚂蚁融资模式复兴 重启上市有多少障碍？
11月23日，阿里巴巴集团董事长兼首席执行官张勇表示，监管机构的政策“非常及时和必要”。至于蚂蚁上市的时间表，有句话说“至少6个月后”。
卢芳财经学会
编辑|孙明
山重叠水流动曲折，令人担心无路可走，柳树绿花突然出现一个山村。
本月初被上交所停牌后，蚂蚁金服网络小额贷款公司总额200亿元的ABS融资项目意外获批，之前蚂蚁金服批评的融资模式重启。
在蚂蚁集团IPO被叫停、网贷新规即将出台的双重背景下，蚂蚁庞大的ABS发行引起了市场的极大关注。这释放了什么样的信号？
ABS控风险重在“度”
11月24日，上交所公司债项目信息平台披露的信息显示，拟发行规模100亿元的“国泰君安贷款4-12期资产支持专项计划”项目状态已更新为“通过”，更新时间为11月23日，项目验收时间为11月6日。该项目的原受益人为重庆蚂蚁商城小额贷款有限公司.
与此同时，也计划发行100亿元规模的《中信证券柏华一期至十期信用支付资产支持专项计划》也于11月20日“通过”。该项目的原受益人为重庆蚂蚁小额信贷有限公司，受理时间为11月3日。
ABS融资模式是以项目资产为支撑的证券化融资模式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产所能带来的预期收益为担保，通过在资本市场发行债券来筹集资金的项目融资模式。
业内分析人士认为，监管部门发布蚂蚁ABS是对ABS作为一种融资方式清白的认可，问题的关键在于将这种融资方式的“度”控制在一定范围内。钱森资本执行董事沈梦分析了人工智能财经新闻社。从风险的角度来看，如果ABS过度实施杠杆或过度衍生，可能会导致整个金融链条被拉长过长，导致风险在不断拉长的链条中不断放大，有可能成为整个金融体系中一颗不合时宜的炸弹。从积极意义上说，金融资产证券化的适当发展有利于盘活现有资产，提高资本和资本周转率。所以融资的重点是“度”字。
根据沈梦的进一步分析，资产支持型证券这一金融产品的创立，也侧重于其激活金融资产和金融交易的功能。但后期被过度滥用，导致风险通过链条不断转化放大。此外，缺乏监管和有效跟踪导致了金融动荡。但是，如果能够在早期建立监管体系和预警体系，那么这种金融产品将有利于金融业的发展，为实体经济提供更多的服务。
蚂蚁金服200亿ABS巨额融资的成功释放，反映了监管部门对蚂蚁金服网贷业务的态度。沈梦说：“随着征求意见稿的出台和蚂蚁IPO的暂停，大家都觉得蚂蚁要死了。其实从整体情况来看，(监管部门)更多的是采取措施来规范这项业务，把整个网贷业务的风险控制在可以接受的范围内，保持没有系统性金融风险的底线，并不是一棍子打死这项业务，因为这项网贷业务确实有刺激消费的效果。上交所这次批准蚂蚁ABS项目，不是为了代表蚂蚁，而是为了让蚂蚁在符合监管要求的条件下开展自己的业务。”
沈梦进一步表示，网上小额贷款新规征求意见稿并未称网上小额贷款业务违法违规，也未称利用资产支持型证券放大杠杆的方式违法违规。所以蚂蚁只要想出ABS，就可以通过相关要求。“虽然此时ABS风紧，但毕竟(意见稿)还没有正式出台，可以理解。”另外，当蚂蚁此时发行ABS或者由于资金置换不得不发行ABS，且板块规模巨大时，有时会出现前一个到期需要发行新的来替代前一个的情况。
该报称，除上述获批的ABS项目外，蚂蚁集团旗下上述两家网络小贷公司和三家ABS项目共计260亿元已被上交所接受，11月24日刚刚更新。田弘创新花园第8-15期消费信贷融资资产支持专项计划，计划发行规模80亿元；11月20日更新为已受理的“中信证券借贷五至十四笔消费贷款资产支持专项计划”，计划发行规模100亿元；11月10日受理的《财通资产管理柏华信用支付资产支持专项计划》，计划发行规模80亿元。重庆蚂蚁小额贷款有限公司和重庆蚂蚁商城小额贷款有限公司是蚂蚁集团旗下的网络小额贷款公司，截至2020年6月底，注册资本分别为120亿元和40亿元。
蚂蚁上市有无时间表？
11月3日晚，上交所宣布暂停蚂蚁科技集团有限公司在科技创新板块上市。随后，蚂蚁集团(688688。SH，6688.HK)在香港联交所发布公告，h股在香港联合交易所有限公司主板上市也暂停。
上交所在《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定中》提到暂停上市的原因时指出，最近贵公司实际控制人、董事长、总经理被有关部门联合约谈进行监管，贵公司也报告了金融技术监管环境的变化。此重大事件可能导致贵公司不符合发行上市或信息披露要求。
11月2日晚，证监会发布消息称，同日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长敬先东、行长胡小明进行了监管约谈。同日，中国保监会和中国人民银行于《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。本意见的监管范围涉及两个核心贷款产品，和借白。
马云被采访并不常见。按下蚂蚁清单上的暂停按钮，与10月底财务委员会召开的特别会议明确指出的一项政策有关。会议指出，要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。
分析师认为，加强监管的原因与一些互联网公司在放开金融网贷后浑水摸鱼有关。这些公司利用其网络小额贷款牌照，通过发行ABS、贷款援助或联合贷款等方式规避杠杆限制，可能造成较大风险。《金融时报》报告指出，大型互联网企业发展金融业务可能带来市场垄断、监管套利、数据安全与保护、信息技术监管有效性等一系列问题，更容易引发系统性风险。
11月23日，阿里巴巴集团董事长兼首席执行官张勇表示，监管机构的政策“非常及时和必要”。至于蚂蚁上市的时间表，有句话说“至少6个月后”。在这方面，沈梦认为，很难确定关于网上小额贷款的新规定何时正式出台。在不确定的情况下，蚂蚁的商业模式和利润可能存在不确定性。总之，“不出台这些规定，蚂蚁就上不了市”。
今年11月，中国银监会、中国人民银行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，征求全社会意见。本文件旨在规范小额信贷公司网络小额信贷业务，防范网络小额信贷业务风险，保护小额信贷公司和客户的合法权益，促进网络小额信贷业务规范健康发展。数据显示，截至2020年9月底，中国共有7227家小额信贷公司。其中，经批准可以开展网络小额贷款业务的企业有249家。预计在网上小额贷款管理办法正式出台后，这249家公司将面临洗牌。
目前，在沈梦看来，对于资产支持型证券无限流通、总杠杆不受控制的网贷公司的融资模式，仍然缺乏监管。他分析了AI财经，说对蚂蚁来说，最大的风险是杠杆过大，市值大，他们的很多业务(包括联合贷款)“不在监管雷达范围内”。这么庞大的金融衍生品业务，没有监管雷达，所以“守住底线，规避金融系统性风险，成了一句空话”。
蚂蚁上市有多难？沈梦说，十多年前发生在美国的次贷危机，正是因为金融衍生品处于灰色地带，导致早期未能及时发现风险迹象，使风险累积到整个社会无法承受的规模。所以“如果监管法规不及时完成，对于像蚂蚁这样规模庞大的业务，公司很难在资本市场落地”。
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