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2年赚209% 这个基金经理不满意！《评论》季报火了 网友:凡尔赛
与许多业绩不佳的基金经理相比，在管理业绩方面位居全市场前列的魏娇，在季报中隐瞒错误或做枯燥的解释，在季报中用大篇幅分析基金管理过程中的投资失误。
在披露的前四份基金季报中，明星基金经理魏娇坦言成为市场热门话题，这可能是有史以来基金季报中最真诚的基金经理。
在季度基金报告因为基金经理的懒惰而变得无聊和空洞的情况下，明星基金经理、银华扶余主题基金经理魏娇在季度基金报告中写下了一句肺腑之言。然而，魏娇的谦虚和真诚并不令人惊讶。七年前，在接受中国券商记者魏娇采访时，魏娇也多次对自己的个人能力表示“怀疑”。这一次，魏娇甚至直接分析了自己，说由于“心理素质”、“低格局”、“科技知识匮乏”等因素，基金的收益率上了一层楼也达不到。
值得注意的是，魏娇出任银华扶余主题基金经理后，这两年的回报率高达209%。这份“点评”季报成了当天最热门的话题，有网友嘲讽道，“这就是基金行业的凡尔赛大赛！”
怀疑赚钱是不是因为运气好？
在新披露的该基金季度报告中，魏娇首先对他的管理基金的高回报是否来自运气持谨慎态度。
他说，过去的2020年惊心动魄，曲折而精彩，国家、民族、a股都经历了从“真正的老鼠不易”到“牛转干坤”的转变。在连续两年高收益率的情况下，投资经理需要更加谨慎，他们的业绩是否更多是由于随机贡献，潜在风险是否被活跃的市场低估。在二分法市场中，投资经理倾向于将来自运气、随机性、可能性、假设、理论和巧合的结果归因于自己的技能、决策、知识、现实和规则。
“在牛市环境下，基金经理可能只是一个通过了生存偏差的幸运傻子。”魏娇在季度基金报告中强调，基金经理们有时会幻想把市场的优异表现作为自己的专业投资水平。
基于上述担忧，魏娇在基金季度报告中披露了自己在基金管理方面的错误。显然，这种做法在基金经理中非常罕见，魏娇管理的基金业绩一直名列前茅。
格局不高导致基金错失许多牛股？
与许多业绩不佳的基金经理相比，在管理业绩方面位居全市场前列的魏娇，在季报中隐瞒错误或做枯燥的解释，在季报中用大篇幅分析基金管理过程中的投资失误。
他说，在过去一年内的主要失误如下：
第一，当第一季度疫情期间出现大赎回时，他们选择减持某酒仓股票，而不是减持当时投资组合中银行等周期蓝筹股。当时整个投资圈弥漫着关于白酒的恐慌气氛，基金经理主要考虑的是留住各味的龙头。这样，即使整个白酒市场再次萎缩，它也会按照卡尔多改进后的逻辑继续吃，继续吃。但由于ROE高，估值低，投资组合中的银行和部分非消费蓝筹股当时相对抗。面对巨额赎回，我们不得不在两者中选其一，匆忙做出了一个短期的正确决定。经过反思，高杠杆带来的高ROE和非消费属性的蓝筹投资逐渐淡出基金的投资视野。
“这个错误背后的原因是，对白酒格局的认识还不够坚定，过多考虑了对投资组合在下行时估值偏低的辩护。”魏娇说，在对这个错误的总结中，他意识到投资的最大风险不是短期回撤，而是长期持有资产不能带来利润，失去了时间，无法回到过去。
第二，当疫情过后市场炒作科技股和各种小食品公司时，银华富时主题基金也花了一小部分时间和仓位参与。其实整体都是负面贡献或者是浪费精力。
“当时如果把消费和医药方面的大公司的地位提高到低位，合并后的收入和对公司的了解都可以进一步提高。”魏娇在季度报告中认为，对这一错误的反思是，基金经理的思维仍然不够长，模式不够高。投资组合要想长期优秀，就必须投资一个伟大的公司，同时具有很高的抗脆弱性能力。一个真正优秀的公司，一个真正优秀的投资者，需要像娃娃鱼一样逆流而上的能力。而不是随波逐流的短期盈利。基础
金经理的心理素质和投资格局都尚需提高。三是，对科技股的投资始终不能算成功。由于基金经理标榜自己在有鱼的地方打鱼，以及在海拔最高的地方打鱼的能力。银华富裕主题基金在年初布局了芯片制造的设备公司，上半年布局了新能源汽车的电池公司，下半年布局了中国最好的芯片代工公司，期间还涉猎了云化的计算机公司。
但可惜的是，“这些布局整体上看，要么在交易中扔掉，要么在突发事件中拿不住。”焦巍认为，究其原因，主要是基金经理对理工类知识把握的欠缺造成了投资具有博弈因素。而TMT的博弈中，少有朋友，多为敌人，基金经理对是否能做好科技投资和以后是否需要继续把握小仓位的科技投资，仍然处于探索状态。以上是为四季度和全年的主要投资失误。
在“南宋地图”上寻找优质牛股
那么对于未来的A股市场呢？焦巍把自己描述的很渺小，希望不要去预测市场。
焦巍表示，从2020展望2021，就如同他当年试图从2015展望2016一样无知和无助。投资对象和投资环境的变化可能远远小于投资者情绪和自身认知的变化。外部环境永远是不确定的。与其去预测不确定的未来，不如寻找能够克服不确定性的行业和企业。对于能够和愿意长期从权益资产获益的投资者，关键是如何在波动中坚定持有优秀资产而不是通过预测和变化组合来避免波动。
焦巍认为，基于市场博弈的策略变化也不是本基金需要考虑的范畴，策略如同战斗机的鸭翼，一方面带来了超机动性，另一方面则是伴随的静态不稳定性和隐身陷阱。因此，最好的鸭翼安装部位就是安装在敌机身上。
基于以上，焦巍强调他在此份季报中，并没有新年展望，只有对投资逻辑和方法的继续细化汇报如下：
一是，我们的投资追求将继续是持有和发现伟大的卓越企业，尤其是我们自身能力圈范围内的消费和医药公司。在巨大的人口基数和单一市场环境下，配以企业家精神，这一定是诞生伟大公司的土壤。可能更多的以做减法的思维，去配置这两个赛道的头部公司。卓越的消费公司需要具备护城河、消费粘性和定价权三个因素。再细化之，则是贵的比贱的好，喝的比吃的好，渠道阳性比渠道阴性的好。
具体而言，焦巍也强调，目前在酒水、调味品、化妆品赛道上，比较容易找到符合这些条件的公司。
同时，焦巍管理的银华富裕主题基金，加强了对新世代消费群体和新消费倾向的研究。消费投资绝不是普通被动的躺赢，而是需要不断调整姿态和自我迭代后的卧倒。当然这一模式的缺点是我们可能丧失大部分市场热点的投资机会，也可能对正处于上升期的公司的未来潜在空间和市占率视而不见。比如他对现金流以及竞争格局的纠结使基金对光伏的热点公司完全错失。对ROE和未来模式眼花的不确定，使得基金经理早早卖出了新能源汽车的龙头公司。
二是，基金的投资方式是通过不断提高自己完成迭代而使管理人能够配的得上投资的对象。在投资生涯中，卓越的投资者像卓越的公司一样稀少。我们选择知其雄守其雌的方式，希望通过读万卷书、行千里路、阅百种人、尽十分力、秉一颗初心的方式来完成管理人的能力提升。
例如，通过阅读和学习《规模》，我们理解了公司作为综合体的网络效应和非线性能耗，从而决定了基金在配置上对龙头的越来越集中。通过对上市公司地区风土人情的不断实地拜访，决定了基金的投资从不过山海关到退守长江南，目前则基本限于南宋的地盘。由于银华基金的平台优势，基金经理能够更多的和企业管理人交流，将对单纯对市值充满诉求、对模式涛涛不绝、对各种机会都能把握、对赌性极其坚强的公司小心翼翼，而不怀遗憾的划在自身能力圈范围之外。
2020年四季度末重仓股一览
