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马云算了开头 为什么不算结尾？

红周刊 作者 | 胡东辉

热锅上的蚂蚁——着急了。这是一句歇后语，但现在却成了现实写照。令人惊讶的是，蚂蚁集团的a股和h股在仅仅一步之遥的时候就被停牌了。为什么原本绿意盎然、畅通无阻的蚂蚁群会遇到这么大的变化？虽然现在官方声明是暂停上市，但是h股先退，a股已经开始退了，这显然意味着上市失败。暂停上市只是暂时的说法，下一步何去何从还不确定。马云算的是开头，不是结尾。原因何在？

一路绿灯为何会突变？

有很多文章分析了蚂蚁列表中这种变化的原因，但很少真正谈到这一点。原因很明显有两个，一是上交所提到的马云等人被四个部门联合监管，金融技术的监管环境发生了变化。这两个原因说明监管部门的态度发生了很大的变化，以前不是这样。蚂蚁上市之路一直是绿色通道。如果说蚂蚁的经营模式有问题，这个问题一直存在。为什么以前这不是问题，现在却成了阻碍蚂蚁集团上市的大问题？原因是监管部门的态度发生了很大变化。监管部门很高兴看到蚂蚁成功上市，并认为这是一项重大成就。现在看来，事情的变化有些出乎意料。

这个变化和马云在外滩金融峰会上的21分钟演讲有关系吗？这显然与此有很大关系。马云的演讲不是即兴的，而是有稿子的。可见他说的很有思想，不是废话。这可能会引起高层的警惕，担心蚂蚁将来大到不能倒，或者成为大问题。蚂蚁上市的申请材料都是公开的，蚂蚁在干什么也不是什么秘密。为什么审核这些材料的时候没有人提出异议？在申请蚂蚁上市的过程中，外界很难批评蚂蚁。现在蚂蚁上市，很多人拿蚂蚁的商业运营模式来举例。其实相关规定一直都有，并不是现在才发生变化。

或许有高人一锤定音

以前政策环境对蚂蚁比较宽松，这其实是当时监管部门的态度。因为松动，蚂蚁变成了巨无霸。蚂蚁的市场之旅一直被百般呵护，给马云一种蚂蚁做什么都是自然的，想要更多的错觉。事情往往是这样的，让你过时不是问题；别让你过时了，到处都是问题。一家即将敲响开盘钟的公司，突然发现不符合上市要求，不仅在科技创新板，在h股也是如此，主板肯定不行。你在前面干什么？谁能转这个弯？不仅马云傻眼了，恐怕所有人都傻眼了。也许有个大师决定。

有人说蚂蚁的主要问题是估值太高，根本不切题。估值是一种市场行为，很容易干预。如果发行价格降低一半以上，几分钟就可以搞定。但是降低发行价格有什么用？上市后二级市场投机，估值又上去了，之前的成绩都白费了。如果真的担心估值高，上市初期绝对没有必要人为减少发行量。蚂蚁a股明明发行了19.2亿股，但上市之初的流通设计只有3亿多股。降低估值的希望有多大？显然，希望上市后保持高估值，然后随着限售股禁令的不断解除，高估值继续下降。这个套路一点没变，说明对蚂蚁的高估值已经被默许了。从688688的股票代码到68.8元的发行价，可以看出蚂蚁能得到自己想要的东西。

反转只是分分钟的事

马云算了一下，开头很精彩，他以为结尾也会一样精彩，但没算出相关方的态度会有变化。他以为蚂蚁的上市之路不可逆转，投资人的认购资金已经全部到齐，但他万万没想到反转只需要几分钟。别说马云没想到。其实我们这些人都没想到。谁能想到蚂蚁会在上市前夕突然被叫停？蚂蚁上市前被视为a股市场的一件大事。如果他们突然停下来会有什么惊人的影响？但这一切的发生都是毫无预兆的。毫不夸张地说，令人震惊。而且不是“停牌”那么简单，不仅仅是整改的问题，否则h股a股都不退。果断做出这个决定需要多大的决心？

蚂蚁的事情真的可以用马云的成功和马云的失败来形容。蚂蚁不够大的时候，蚂蚁的问题都是小问题，金融科技创新可以掩盖一切丑恶。蚂蚁太大的时候，一百个帅的男人都藏不住自己的丑。没有从绿灯一直过渡到重击。如果那天马云没有演讲，这一切还会发生吗？该发生的事情很难说会发生，但蚂蚁可能很幸运能上市。然后蚂蚁高管们就发大财了，他们并不是真的很在意后面会发生什么。但是二级市场的投资者就忍不住关心了。

（本文已刊发于11月7日 《红周刊》 ，文中观点仅代表作者个人，不代表 《红周刊》 立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）