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债券赎回冲击波:海外机构收紧投资级人民币债券认购
“现在，公司高层希望市场投资信心在12月份恢复，所以我们最好能够在年底前成功发行美元债券。”上述地方国企财务总监告诉记者。这背后，公司高层希望公司能在年底前充分利用现有的海外发债额度，以便明年年初申请新的海外发债额度。
很多地方都发生了债务赎回违约，对中资企业在海外发行债券产生了很大影响。
据彭博社数据，11月完成的人民币债券价格仅为99.3亿美元，为4月以来最低，也是2015年以来同期最低。上周，人民币债券价格降至6.6亿美元，为过去6个月来单周最低。
一名华尔街对冲基金经理告诉记者，由于当地国有企业违约赎回债券，许多海外投资机构在认购中国新发行的美元债券时变得极其谨慎，这使得相关债券的估值面临剧烈调整。
富达国际(Fidelity International)投资组合经理贝琳达廖(Belinda liao)表示，海外投资者正意识到，随着最近中国本土国有企业违约率上升，地方政府的隐性担保可能已经“消失”。
一家经营海外债券发行的当地国有企业的首席财务官也透露，投资银行一再建议他们推迟发行——美元债券。即使美元债券利率上调30-50个基点左右，也未必能赢得海外投资机构的全额认购。
记者获悉，由于咏梅出现债券违约，发行人民币债券的难度突然加大。11月20日那一周，人民币债券发行规模仅为8.62亿美元，较前一周下降约90%。
“现在，公司高层希望市场投资信心在12月份恢复，所以我们最好能够在年底前成功发行美元债券。”上述地方国企财务总监告诉记者。这背后，公司高层希望公司能在年底前充分利用现有的海外发债额度，以便明年年初申请新的海外发债额度。
人民币债券认购投资收紧
记者从多方面了解到，一些国有企业拖欠债务后，海外投资机构迅速调整了对人民币债务的投资模式。
“过去，由于地方政府隐性担保的存在，我们更关注地方国有企业和地方城市投资平台的美元债券收益率。但现在，总部要求我们对每一笔人民币债券的财务状况进行详细调查，评估当地政府不再是隐性的。在担保的情况下，发行人是否可以依靠自身的融资能力，用运营收入支付美元债券的本息。”上述华尔街对冲基金经理告诉记者，在实际操作中，他们一时难以获得详细的财务数据，这使得他们不得不减持几只投资级人民币债券以规避风险。
毕竟，他们认为，在失去地方政府隐性担保后，这些投资级人民币债券的估值必然会发生剧烈调整。
他直言不讳地表示，目前很多海外对冲基金都采取了类似的抛售和对冲措施，甚至一些激进的对冲基金暂停认购新的人民币债券，这让很多中资企业感受到了在海外发行债券的突然困难。
当地一家城市投资平台的负责人告诉记者，为了在11月底发行美元债券，他们已经将发行利率上调了30-40个基点，但仍然遇到了认购和融资很少有人感兴趣的困境，最终不得不推迟美元债券的发行。
“现在很多海外投资机构对人民币债券的投资眼光变得挑剔了。如果当地政府
记者发现，在收紧人民币债券认购门槛的同时，很多海外对冲基金并没有完全离场。在配售部分投资级人民币债券的同时，转而购买高收益中国房地产企业的美元债券。
数据显示，上周不少房地产企业美元债价格逆势上涨，其中绿地集团美元债上涨6.37%，恒大美元债上涨5.29%，华夏幸福美元债上涨0.89%。
“原因是：一是这些房地产企业不存在地方隐性政府担保消失的风险，其违约概率已经被大型国际评级机构评级，定价市场化程度比较高；其次，咏梅等地方国有企业的债务赎回违约也引发了这些房地产美元债券的一轮下跌。在很多海外投资机构眼里，他们的价格被低估了。这个时候，抄底可以获得很大的回报。”布鲁克曼资产管理公司首席策略师奥利弗普舍尔直言不讳地告诉记者。
“年底前完成债券发行额度”
记者从多方面了解到，发行中资美元债券突然出现困难，一方面是受到境外投资机构格外谨慎的影响，另一方面与人民币大幅升值有关。
上述当地国有企业财务总监表示，由于人民币汇率在过去5个月上涨了8%以上，如果估计发行5000万美元债券的规模，如果企业将筹集的美元债券转换成人民币，将比5个月前少收到约3000万元人民币。“因此，我们已与银行沟通，通过外部保险和国内贷款对冲人民币汇率升值带来的汇兑损失。”
所谓对外担保和国内贷款，是指企业以债券发行募集的5000万美元的金额向国内银行申请相应的人民币贷款作为担保，然后企业只需偿还人民币贷款本息就可以“解冻”5000万美元，因此不存在汇兑损失风险。
目前，许多海外债券发行者更愿意通过人民币兑美元掉期交易来解决汇兑损失风险。具体来说，通过外汇掉期交易锁定汇兑成本后，企业首先以固定汇率将美元兑换成人民币用于生产经营。企业如需筹集美元支付境外债券本息，有权按上述固定汇率将人民币兑换成美元。
当地国有企业首席财务官也表示，在有效解决人民币升值带来的汇兑损失风险后，企业高管一直在敦促他们在年底前尽快使用现有的海外债务发行配额，即在年底前完成美元债券的发行。这样，企业可以在明年年初申请新的海外债务发行配额。
“但这个夙愿能否实现，取决于海外投资机构的预期。”他说话直白。据他了解，许多海外投资机构正在密切关注咏梅等地方国有企业的具体偿债违约解决方案，以评估地方隐性政府担保是否会继续，市场投资信心能否迅速恢复。此外，一些海外投资机构能否尽快调整人民币债务的投资模式，也将影响其重组人民币债务的过程。
记者了解到，目前一些海外对冲基金已经从总部引入了一套评估不良信贷资产的投资模型，关注美元债券发行方的资产重组潜力，从而给这些人民币债券一个相对准确的估值，进而寻找利差套利或交易获利机会。
